市场进入选股有效阶段<二>

服务业的潜在机会

　　从分析结果来看，交通运输、黑色金属、交运设备、家电、地产、保险属于第一梯队；而造纸轻工、零售、银行、软件和机械属于第二梯队。

　　由于这个框架仅仅从自下而上的角度寻找“α”收益，所以容易忽略自上而下的趋势性因素。而在经济拐点期，趋势和方向的因素会被投资者赋予很大的权重，所以在模型初选的11个行业中，我们要再结合自上而下的趋势和方向性因素做一下筛选。我相信，只有符合趋势的估值错配才能被纠正！

　　从11个行业来看，基本可以分为三大类：投资相关行业（黑色金属、机械）、制造业（汽车、家电和造纸轻工）和服务业（交通运输、地产、保险、银行、零售和软件）。从我们宏观的基本假设来看，不考虑政策变化，我们看淡未来的汽车销售和地产投资增速。从趋势上我们不看好投资品相关行业，所以钢铁、机械和地产可以排除；而中游的制造业比如家电和汽车，在成本上升和需求增速下行的双重挤压下，毛利率可能会恶化，所以我们也持谨慎态度；但是节能减排效应显著的行业会表现出更好的逆周期性，比如造纸。

　　经过趋势因子筛选之后余下的行业是我们认为可能存在结构性低估的行业：保险、银行、零售、软件、交通运输和造纸轻工。可以看到，这些行业基本都是处于下游的服务业。由此我们基本可以归纳，在经济下行的时期，服务业会表现出良好的抗周期性，是好的避风港。而在前期市场系统性下跌时期，投资者可能忽略了这一避风港的价值，造成服务业的结构性低估。(完)